12月2日，历时逾三年多的美联储“量化紧缩”（QT）正式落幕。自2022年6月启动以来，美联储的资产负债表已累计缩减约2.4万亿美元，总规模从接近9万亿美元的历史峰值下降至约6.6万亿美元。
持续的缩表对市场流动性产生了显著影响。作为衡量银行体系流动性的关键指标，银行准备金余额于今年10月初跌破2.8万亿美元关口，逐渐逼近美联储内部认为的“充足”水平下限。与此同时，反映美元短期融资成本的基准利率——有担保隔夜融资利率，因流动性收紧于10月31日单日跳升18个基点至4.22%，创下2023年以来的最大单日涨幅。这轮流动性紧缩，也成为自10月下旬以来全球多数风险资产价格承压调整的重要原因之一。
不过，近期流动性紧张局面已悄然出现缓和迹象。市场普遍预期，在结束QT后，美联储将较快转向“技术性扩表”以稳定金融体系。高盛预测，美联储可能于2026年1月启动“准备金管理购买”计划——每月直接购买约200亿美元国库券，并将每月约200亿美元的MBS到期本金再投资于国库券，以吸收流通中现金等负债增长，并逐步将准备金水平提升至3万亿美元以上。随着流动性预期改善，近期美股、黄金及加密货币等风险资产已纷纷企稳反弹。
相较于美股等传统风险资产，近期加密货币的反弹力度明显偏弱。这背后，除了共同的宏观流动性压力外，还受其自身利空因素的制约：一方面，全球监管环境持续收紧，抑制了增量资金的配置意愿；另一方面，前期剧烈的市场去杠杆化过程削弱了整体交易深度与流动性基础，使其对宏观流动性改善等利好的反应显得相对迟滞。
然而，市场的这种非理性“超调”在加剧风险的同时，也为识别与配置真正具备价值的资产打开了宝贵的窗口期。当前，部分嗅觉敏锐的资本正开始过滤市场杂音，对核心资产进行“逆向布局”。典型案例之一是 Multicoin Capital 的操作：该机构于10月11日市场大幅回调时，以均价244美元买入21万枚 AAVE；随后在11月25日和26日，当价格进一步跌至约177美元和178美元时，又分别加仓61,637枚与6万枚，在一个半月内清晰执行了“越跌越买”的策略。
无独有偶，在 ETH 从4200美元回落至2600美元的过程中，Bitmine 也呈现出相似的逆势增持节奏。尤其在以太坊价格跌破3000美元之后，其买入步伐明显加快，最近单周增持规模达到96,798枚 ETH，环比增速达38.63%，同样展现出“越跌越买”的操作特征。尽管其资产净值溢价率持续收缩、甚至一度贴近1，Bitmine 的持仓决策却未见迟疑。这既表明其融资渠道保持通畅、具备在市场低位维持流动性的能力，也反映出机构对以太坊长期基本面的坚定信心——当前估值已进入其认可的价值区间，短期波动并不影响其长线布局的逻辑。
过去一周，市场对MicroStrategy（MSTR）股价持续走低的担忧不断发酵。股价的连续重挫不仅严重损害了公司的再融资能力，也让市场开始质疑其能否保住纳斯达克100指数的成分股地位。更令投资者不安的是，若MSTR因流动性压力被迫抛售其持有的比特币——当前持仓约占流通总量的3%，将引发连锁反应，给比特币价格带来巨大的冲击。目前，部分空头已据此进行布局，他们预测MSTR或将陷入“股价下跌 → 被迫减持比特币 → 抵押品价值缩水 → 股价进一步承压”的恶性循环，从而放大整个加密市场的波动与系统性风险。
然而，就在市场热议这一空头逻辑之际，真正的空头主力却在悄然离场。根据Market Chameleon的数据，比特币一年期看跌期权与看涨期权隐含波动率的差值已从11月21日的13.9大幅收窄至12月5日的0.9。这一变化表明，机构交易者已不再大幅押注MSTR继续下跌，市场情绪正出现微妙转变。
从近期链上热力图数据来看，比特币持仓规模超过1万枚的“超级巨鲸”在过去两周呈现持续净增持态势，且增持强度逐步提升；与此同时，持仓量在100至1000枚之间的中型巨鲸群体，在过去两个月也延续了积极买入的节奏，其积累规模显著扩大。这些高净值投资者的买入普遍集中在末段恐慌性杀跌时期，抄底的意图十分明显。
总而言之，从当前调整幅度和市场结构看，行情已进入筑底阶段。比特币价格短期可能在8万美元附近反复震荡整固，但以更长周期衡量，8万美元区域大概率构成中长期底部。从绝对估值角度评估，目前不少基本面扎实的优质代币已具备长期战略配置的吸引力。
