作者：0xTodd；来源：X，@0xTodd
Circle 利润这么薄，依我管中窥豹之见，主要得怪原生家庭。
首先，做个不恰当的比喻，Tether 和 Bitfinex 的关系是连体人，而 Coinbase 是老找儿子 Circle 要钱的老母亲。
Fiona 提到的，2024 年 Circle 分给 Coinbase 的渠道费用就有 9 亿美金，而那一年公司的全年毛利也就 4 亿美金。
这个数值虽然高到夸张，但事实就是这样，我甚至还是亲历者。
还记得，之前 Coinbase 为了推广它的永续合约，推出了存 USDC 拿 12% 利息的活动，最高1M 资金。我存了，每个月它是真的发利息。
坦白说，我觉得我都不配拿这 12%，我既没开单，又没做市，就是单纯的把 USDC 划转到了 Coinbase 里就白拿这么多。
这就是渠道费，Coinbase 新业务用户的岁月静好，都是 Circle 负重前行出来的。
Circle 最新的财报里依然提到了这些在增长的渠道费用。
事实上，Coinbase 去年赚了 60 亿美金，到手利润 30 亿美金，但是它依然从 Circle 这个亲儿子手里要钱。
过去 Coinbase 在 Circle 里占股 50%，后面为了上市稀释了 3.5%-4%。但是 Coinbase 依然分走大量利益，例如 Coinbase 内的 USDC 利息全归 Coinbase，站外的则分走 50%。
所以 Circle 实际上是 Coinbase 的供养者。
当然，Tether 这边也有自己的骚操作。
Tether 去年号称盈利百亿美金。
但是我仔细研究过他们披露的内容，要知道 24 年，Tether 资沉 1400 亿美金，美债利息就算拉满到 5%，光靠利息也不可能够百亿美金。
实际上，Tether 把他们炒比特币、炒黄金的钱都加一起了，再加上利息，这才百亿美金。
而 Circle 毕竟受监管，不可能拿用户资金去买比特币和黄金。
而 Bitfinex，现在没人知道它利润多少。但是根据 LEO （Bitfinex 平台币）的回购倒推，收入可能在 4-8 亿美金吧，和 Tether 已经完全不在同一个数量级。
别说 Bitfinex 不需要 Tether 输血，就算需要，Tether 也轻轻松松地养得起。
一个家庭需要输血，一个家庭不需要输血。
PS：当然，早年 Bitfinex 确实被 Tether 赡养过，当年 2018 年 Bitfinex 有一个 8.5 亿美金冻结坏账，当时就是从 Tether 储备金挪用的。这事儿也是纽约检方起诉 Tether 的根源。
PS2：所以说现在对于 USDT 的 FUD 那都是毛毛雨，当年 Tether 操作打法都极其草莽江湖，那时候都没崩，更何况超额保证金的现在。
至于为什么 Bitfinex 能直接挪用，以及我说它俩就是连体人，就是因为它们的高管就是同一批人，我让 Gemini 整理的高管信息大家做个参考。
综上所述，Tether vs Circle。
-Circle 开源不如 Tether；
-Circle 节流不如 Tether。
所以你看着 USDT 和USDC 规模只差 2 倍多，但是利润里外里差了一个数量级。
所以，要怪就只能怪原生家庭吧。
